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【中信新三板】杉杉能源(835930)2017年中报点评—扩产能+控成

2017-09-02 08:27

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  收入和利润均实现快速增长,业绩表现超2016年全年。公司2017H1收入为21.12亿元,同比增长88.99%;扣非归母净利润为2.45亿元,同比增长138.89%。2017H1公司收入、净利润大幅增长,原因在于产能规模持续扩大,高端正极材料新产品销量增长,成本管控强化。公司2017H1毛利率24.92%,同比增长2.29pcts;管理费用率5.87%,同比增长0.56pct;销售费用率1.15%,同比下降1.1pcts;财务费用率1.93%,同比下降0.1pct。

  公司为锂电池正极材料龙头企业。公司主要产品为锂电池正极材料钴酸锂和镍钴锰三元材料,拥有近4万吨正极材料产能。公司主要客户包括ATL、比亚迪、天津力神、珠海光宇等一线动力电池厂商及LG等海外厂商,其产品已进入苹果、ATL、松下、LG、奔驰等公司供应链。公司2016年收入为25.08亿元,同比增长8.28%;扣非归母净利润为1.98亿元,同比增长122.06%;毛利率21.04%,同比增长8.08pcts,毛利率大幅增长原因在于公司产品结构改善,毛利率较高的镍钴锰正极材料占比上升。

  扩产能顺利推进,成本控制显著加强。公司石嘴山年产5000吨三元“811”交钥匙工程项目今年年内将正式投产,此条“811”高镍产线人均来海外,具有丰富的XEV高镍产线月,宁乡二期钴酸锂产线正式投产,八车间 NMC产线空机调试完成,已具备点火条件;高Ni产线设备正在进行安装调试,预计8月底具备点火条件,公司高镍正极材料扩产顺利。2017上半年在主要原材料钴价大幅上涨的情况下,公司采用年度合作、低位战略采购与临时补充采购并行的采购模式进行成本控制,效果显著。

  持续研发投入打造核心竞争力,8000万元股权激励绑定核心管理层。公司采用“应用一代,开发一代,储备一代”的研发思,拥有专利数72项,其中发明专利42项。公司2017年上半年管理费用达1.24亿元,同比增长109.23%,原因在于高端新产品投入导致研发费用增加,公司产品大比例升级换代主要体现在高电压钴酸锂和动力三元材料改进,为公司未来发展核心竞争力。2017年8月公司新一轮定增8000万完成,现任监事及高级管理人员均为认购人,5名董事中有3名董事参与认购,进一步补充流动性改善财务结构,同时展现对公司未来发展信心。

  估值分析。杉杉能源为国内正极材料龙头企业,受益锂电行业快速增长阶段,2017H1净利润高速增长,超越2016年全年。公司高镍正极材料扩产能顺利,业绩有望进一步提升。公司目前交易方式为协议转让,尚无成交记录,我们看好公司高镍正极材料扩产能,积极关注。

  本文节选自中信证券研究部已于2017年8月17日发布的报告《【中信新三板】杉杉能源(835930)2017年中报点评—扩产能+控成本,2017H1净利润超越2016全年》,具体分析内容(包括相关风险提示等)请详见相关报告。

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